Облигации. Международные облигации

В широком значении термин «международные облигации» (international bonds) включает как долгосрочные долговые инструменты (собственно облигации — bonds), так и среднесрочные долговые инструменты (ноты — notes). Тем не менее отличия между этими инструментами имеют достаточно условный характер: иногда они не отличаются один от другого даже за сроками. Основная разность состоит преимущественно в названии и способе выплаты дохода:

  • ноты (среднесрочные долговые инструменты), как правило, имеют плавающую купонную ставку (floating rate);
  • облигации (долгосрочные долговые инструменты)по обыкновению представляют собой инструменты с фиксированной процентной ставкой (fixed rate).

Большинство облигаций на международном рынке долговых ценных бумаг выпускается с фиксированной процентной ставкой. Основными их разновидностями есть:

  • простые облигации (straight bonds) — облигации с фиксированной процентной ставкой, без права досрочного погашения и конвертации в акции. Простые облигации имеют серии ежегодных купонов и называются также «plain vanilla» (простой, без особых условий и дополнительных элементов);
  • облигации с нулевым купоном (zero coupon bonds, ZR) — облигации без выплаты процентов, которые выпускаются и оборачиваются с дисконтом к номиналу. Они не имеют никаких платежей к наступлению срока погашения; продаются по цене, которая ниже номинальной, чем и обеспечивают прибыль владельцу;
  • облигации с глубоким дисконтом (deep discount bonds) — облигации с купонами, которые на вторичном рынке продаются с дисконтом. Ежегодный процент за этими облигациями есть низшим за превалирующий рыночный процент;
  • облигация с возможным изменением процента (retractable bonds) — облигация с купоном, который может быть изменен в конкретный срок, а содержатель (владелец) облигации может принять новую ставку или погасить облигацию. Такие облигации имеют по обыкновению срок погашения 12-15 лет, но начальный процент может быть изменено через короче период (3-5 лет);
  • частично оплаченные облигации (partly paid bonds) — инвестор сначала вносит только часть стоимости облигации (15-30 %), сдачу оплачивает позднее (через 6-9 месяцев). Требование полной оплаты облигации - право эмитента, поэтому инвестор, который не оплачивает остаток суммы, теряет начальный платеж и, соответственно, облигацию;
  • двовалютные  облигации (dual currency bonds) — облигации с номиналом в одной валюте (например, в долларах США), а купоном и/или погашением основной суммы — в другой валюте (например, в японских иенах) по фиксированному курсу.

Наиболее распространенным инструментом с плавающей процентной ставкой на международном рынке долговых ценных бумаг есть нота с плавающей ставкой (floating rate note, FRN). Это облигации, купонные платежи которых один раз на шесть месяцев устанавливаются на уровне определенной процентной ставки денежного рынка плюс/минус определенная маржа, которая определяется степенью риска. Срок таких ценных бумаг по обыкновению составляет пять лет, а ориентиром выступают большей частью ставки типа ЛИБОР (LIBOR — London Interbank Offered Rate) и «прайм-рейт» (prime rate), США.

Корпорации разных стран выпускают также конвертированные облигации (convertible bonds). Это облигации, которые по желанию инвестора могут быть конвертированы в простые акции того самого эмитента.

Заемщиками на рынке облигаций есть:

  • центральные правительства страны;
  • правительственные организации;
  • региональные и местные органы власти;
  • промышленные и финансовые корпорации.

Високорискованые заемщики (например, некоторые страны Латинской Америки) непосредственно на международный межбанковский рынок не допускаются. Тем не менее такие страны могут получить займы из этого рынка через посредничество таких наднациональных организаций, как Международный банк реконструкции и развития, региональные банки развития и т.п..

Особенно быстрый рост рынка международных облигаций происходил в 1980-те года. Если в 1970-середине х лет объем эмиссий (брутто, без учета погашения существующей задолженности) составлял приблизительно 5 млрд долл. на год, то в первой 1980-половине х лет он превысил 100 млрд долл., на 1980-конец х — 200 млрд долл., в 1990-середине х лет — приблизился к пометке 500 млрд долл., в 1997 г. превысил 800 млрд долл., в 1998 г. — 1100 млрд долл., в 1999 г. — почти 1600 млрд долл.
Доля рынков, которые формируются, в совокупном объеме мирового рынка облигаций есть низшей за их долю на рынке акций. На пять ведущих промышленно развитых стран (США, Япония, Германия, Франция, Великобритания) приходится 77 % всей задолженности из ценных бумаг (табл. 6.15).
Таблица 6.15

ДОЛЯ ОТДЕЛЬНЫХ СТРАН В СОВОКУПНОЙ МИРОВОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ, %

Страна

Года

1990

2000

США

45,4

45,2

Япония

17,8

18,0

Германия

6,1

5,8

Франция

5,1

3,7

Великобритания

2,5

4,4

Другие развитые рынки

20,3

16,5

Развитые рынки вместе

97,2

93,6

Рынки, которые формируются

2,8

6,4

Мир всего

100,0

100,0

Источник: Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. — Г.: Экзамен, 2002. — С. 51.
Около 95 % задолженности приходится на облигации (долго-, средне- и краткосрочные). Основными долговыми инструментами международных заимствований в 1990-те года на фондовом рынке были простые облигации (straight bonds). Относительно высокой была роль облигаций с плавающей ставкой. Все другие инструменты имели второстепенное значение (табл. 6.16).

Таблица 6.16

СТРУКТУРА ЭМИССИИ МЕЖДУНАРОДНЫХ ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ЗА ИНСТРУМЕНТАМИ (нетто)

Инструмент

1995

1996

1997

1998

1999

2000

млрд долл.

%

млрд долл.

%

млрд долл.

%

млрд долл.

%

млрд долл.

%

млрд долл.

%

Инструменты денежного рынка

17

6

41

8

20

3

7

1

66

5

122

11

Облигации (bonds and notes)

246

94

496

92

554

97

671

99

1149

95

1016

89

Вместе эмиссия международных долговых ценных бумаг

263

100

537

100

574

100

678

100

1215

100

1138

100

Источник: Bank for International Settlements — 68th — 70th Annual Report. - Basle, 1998-2000.
Доля развитых стран как эмитентов международных облигационных заимствований во второй 1990-половине х лет постоянно возрастала: 1996—1997 гг. — 77-78 %, 1998—1999 гг. — 84-94 %. В 2000 г. этот показатель для развитых стран составлял 94 %. Доля же стран, которые формируются, в эмиссии международных облигаций в 1996—1997 гг. равняла 16 %, в 1998 г. — 6 %, а в 1999 г. снизилась до 3 % (наиболее низкий уровень с 1990 г.). В 2000 г. данный показатель остался на равные 3 % (табл. 6.17).

Таблица 6.17

СТРУКТУРА ЭМИССИИ МЕЖДУНАРОДНЫХ ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ЗА ЭМИТЕНТАМИ (нетто), в млрд долл.

Эмитент

Года

1996

1997

1998

1999

2000

1. Развитые страны

411

449

570

1137

1066

В том числе:
Европа (еврозона)

243

258

280

491

535

США

132

177

283

482

408

2. Офшорные центры

16

15

12

13

16

3. Другие страны

88

89

41

41

34

4. Международные организации

22

21

55

24

22

Эмиссия вместе:

537

574

678

1215

1138

Источник: Bank for International Settlements — 68th — 70th Annual Report. - Basle, 1998-2000.
Общий объем чистых (нетто) эмиссий международных долговых ценных бумаг в 2000 г. снизился на 6,3 %. Это связано со значительными объемами платежей на погашение существующей задолженности (почти 40 % от объема привлеченных ресурсов).

Эмитентами облигаций могут быть как частные предприятия, так и органы государственной власти. На 1990-конец х лет 56-59 % всей мировой задолженности из ценных бумаг приходилось на государственных эмитентов и, соответственно, 41-44 % — на частных. Тем не менее в разных странах в составе эмитентов долговых ценных бумаг есть отличия. Если для развитых рынков пропорция «государственный эмитент/частный эмитент» приблизительно одинаковая для всех (США — 56/44; Франция — 59/41; Великобритания — 49/51) , то для рынков, которые формируются, пропорции значительно различаются. В некоторых из них главным эмитентом выступает частный сектор (Аргентина, Корея), а в других доля государства превышает 80-90 % (Бразилия, Индия, Мексика, Турция, Венгрия).

В большинстве случаев ведущим эмитентом облигаций является государство. К государственным ценным бумагам (public sector securities) по обыкновению относят бумаги, которые выпускаются правительством, правительственными учреждениями и органами власти низшей уровня (субъектами федерации, муниципалитетами и т.п.).

Объем нетто-эмиссий международных облигаций правительственными агентствами в 2000 г. составлял 196 млрд долл., причем 70 % припало на американские организации с правительственными гарантиями, которые связаны с ипотекой. Финансовые учреждения (особенно немецкие банки) в 2000 г. снизили свою эмиссионную активность.

Что касается валюты эмиссии международных облигаций, то до 1998 г. приблизительно 50-60 % приходилось на доллары США. Переход к единой европейской валюте евро из января 1999 г. привел к повышению доли займов в евро. Так, в 1999 г. объем эмиссии международных облигаций в евро немного превысил объем их эмиссии в долларах США. В 2000 г. доллар снова превратился на основную валюту эмиссии международных облигаций. Но, учитывая тенденции укрепления евро относительно доллара, можно ожидать дальнейшего повышения роли евро как валюты займа на международных рынках.

Наибольшими эмитентами в евро выступают европейские эмитенты. Немецкие ипотечные банки — ведущие эмитенты облигаций в евро на международных рынках. В 2000 г. также наблюдалась тенденция роста объемов заимствований в японских иенах.
Усиление нестабильности и неопределенности на финансовых рынках оказывало содействие увеличению в 2000 г. доли облигаций с плавающей процентной ставкой сравнительно с фиксированной.

На международном рынке облигаций действуют инвестиционные посредники, которые заключают соглашения из размещение международных долговых ценных бумаг. Подавляющее большинство посреднических услуг концентрируется в руках небольшой группы инвестиционных банков. Лидерами рынка услуг по обслуживанию эмиссий долговых ценных бумаг государственного и частного сектору остаются американские андеррайтеры (табл. 6.18). В конце 1990-х лет рыночная доля 10 банков-лидеров составляла близко 80 %.

Таблица 6.18

ВЕДУЩИЕ МЕНЕДЖЕРЫ ПО РАЗМЕЩЕНИю МЕЖДУНАРОДНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЭМИССИЙ ГОСУДАРСТВЕННОГО И ЧАСТНОГО СЕКТОРОВ (состоянием на конец 1998 г.)

Менеджер из размещение эмиссии

Размер эмиссии,
млн долл.

Количество
эмиссий

  • Deutsche Morgan Grenfell

10001,88

49

  • Morgan Stanley & Co Inc.

7004,43

21

  • Barclays Capital

6149,66

12

  • Dresdner Kleinwort Benson

5876,38

24

  • Goldman Sachs & Co

5841,24

8

  • JP Morgan

5676,78

19

  • Paribas

5438,07

16

  • ABN AMRO

5381,11

26

  • Warburg Dillon Read

5290,06

21

  • Salomon Smith Barney International

5276,85

12

  • Credit Suisse First Boston

4550,79

17

  • Commerzbank AG

4345,66

20

  • Bear Stearns & Co

3508,33

4

  • Merrill Lynch & Co

3146,23

12

  • Nomura Securities Co Ltd.

2593,10

11

  • DG Bank Deutsche Genossenschaftsbank

2301,58

15

  • HypoVereinsbankBayerische Hypound Vereinsbank AG

1777,43

11

  • ING Barings

1540,14

6

  • CDC Marches

1388,86

12

  • Lehman Brothers

1380,08

7

Источник: Capital DATA Ltd., 1999.
В 2000 г. и в начале 2001 г. были зафиксированы сокращения объемов заимствований эмитентов из развитых стран. Активность эмитентов из стран с рынками, которые формируются, осталась на предыдущем уровне. Большая часть эмиссий припала на страны Латинской Америки (Аргентина, Бразилия, Мексика). Эмитенты из стран Азии, Восточной Европы и СНГ проявили незначительную активность и большей частью осуществляли выкуп и рефинансирования долга.

Финансовые инвестиции,валютные рынки,иностранные инвестиции,международные финансы